神威药业2：中药配方颗粒，稳定收益的压舱石
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「 十年 」
上市20年，净利率从40%-30%-20%。
因为没有一款垄断性药物，在激烈的竞争下，只能不断地退让。
当然，如果继续拉长时间视角，没有几个企业可以保持净利率不变。
市场经济的本质就是毁灭性创新，老企业和旧业务的利润率不断被蚕食，直至灭亡。
中药注射液，我要更新一个观察视角。
网上质疑主要针对安全性，打死过人，大分子注入血管简直荒谬，如果企业产品质量控制不善，杂质更是威胁生命安全。
从个体角度看，完全可以这样投票，尤其是对于富裕的人。
但从全局应该考虑的是：副作用和社会整体效益的对比。
这也是为什么绝大部分份额都在下沉市场和下沉医疗机构。
辩证看：
中药注射液的起源，是在战争年代治疗伤员，无药、煎药抑或对症，没有效率的结果是死亡概率更大，从而出现了中药注射液。
日本也有参附中药注射液，临床上用于治疗危证患者。
从效果上看，注射液确实强于汤药。
药物安全性，有疾病的严重性作为辩证的另一极。
对社会整体而言，除了以上两点，还引入了经济性这样一个变量，药物经济学，更是全局考虑的关键指标。
目前利益团体巨大，不会轻易打破，那就继续有钱赚，只不过非独家，日子不会好过，也赚不了大钱，过程中不确定性高。
边际变化是：对中药注射液的使用范围，有所放宽。同时，国家组织专家力量进行再评价。
中成药，公司过往没有任何一款大药的出现，没有证明过自己的能力和实力，反倒是独家药，如五福心脑清胶囊，市场规模越做越小，滑膜炎颗粒在2.4亿就遇见增长瓶颈。
所以，如果没有配方颗粒，10年后是什么样子完全未知。有了配方颗粒，至少未来10年保持平均5-7亿的净利润，50%分红率，按现在的价格，5%的回报算是这笔投资的底部区间了。
「 中药配方颗粒 」
中医药领域，从原材料看，可以如下划分：
中药材——中药饮片——中药配方颗粒——中成药
中药材是中医的基础，治疗的原点，原材料包含植物、动物、矿物，占比分别为88%、11%、1%左右。
中药饮片炮制后直接用于临床，属于原材料的粗加工，将药材分类、清洗、烘干、切片、分装等等，类似于伊利蒙牛的白奶生意，属于农产品的初级加工及分销。将医生开具的饮片组合拿回家进行熬制，就变成了老百姓口中的汤药。
中药配方颗粒是中药饮片的精加工，暂且类比为奶酪吧，需要将饮片提纯、分离、浓缩、干燥、制粒。这是现代化工业进阶的产物，类似于手冲咖啡，直接加水就可以引用，免去了中药饮片熬煮的繁琐和自身操作对水量火候等控制。
中成药是固定配方制剂，由中药材按比例在工厂生产，形成丸散膏丹汤，工业化生产，标准化治疗。卷爸小时候吃的山楂丸，就是其中的丸，那个年代物质匮乏，朋友们谁经常不吃饭，想让家长买个山楂丸治病的可以举举手。
中医讲究辩证治疗，一病一方。
真正的好中医，不是糟粕，是瑰宝，上医治未病。可惜的是，信息差让患者无法分辨，留下来的都是口口相传，实际验证的老中医。
中草药是神农的爱好，和现代无关。
中药饮片，国内2000亿市场规模，中医开具，可以随方加减，对症下药，回家熬煮，痛点就是熬制麻烦，且不容易掌握水量、火候，可能达不到效力的释放。
目前大部分医院配有煎药机，做好后，分装成袋，但仍然有储存占地方，不方便携带，易变质等缺点。也存在着人工操作，过量任务而导致的责任心不到位的情况。
中成药，工业化的最大公约数，问题就在于千人一面，有悖中医辨证治疗的原理，算是经济社会效率的产物。
中药配方颗粒，就是解决了上述两种痛点，既可一人一方，随症增减，又可以标准化计量、方便储存携带、水冲服用，让中医诊疗真正的有机会再现代社会更高效的贯彻下去。
中药配方颗粒药效利用率高，传统饮片药效利用率约为30%-60%（患者煎煮中药环节可能不能发挥全部药性），质量稳定性较差，而中药配方颗粒药效利用率约70%-80%；跟成药比，配方颗粒可调整性强，可随证加减，患者使用时不需像饮片一样煎煮，冲泡即服，也称免煎颗粒。
当然，目前配方颗粒仍然存在行业发展过程中，效力是否稳定、达标等问题，不过从更长的视角看，这属于过程中问题，终有解决方案。
「 历史 」
20世纪40年代，便利咖啡在日本普及，粉末状物质热水冲泡还原为饮品的形式启发了中药颗粒剂的开发。
目前日本颗粒占比中药饮片使用的90%，台湾省占比70%，韩国占比60%，而我们才刚刚开始，也就20-30%甚至更低。
其实中国提出配方颗粒早在50年代，不过提出的早不如提出的巧，最终生不逢时，提出人被送到了监狱里。
真正开展，从1993年国家科委和中医药管理局将其列入星火计划，批准2家试点，到2001年，形成国六家，其中5家国企，1家外资。
2013年，窗口临时打开省级试点，共有3家企业，其中就包含了神威药业，但要注意的是，没有无缘无故的爱，神威在2008年就已经布局和研究配方颗粒了。
2015年后，省级试点放开，五年间批准70家企业，不过只有40多家实际开始生产。
2021年2月，行业管制放开，结束试点企业，进入自由竞争阶段，目前全国有GMP证书、中药提取炮制能力企业600多家，不过这种自由竞争设置了附加条件，上游药材具备全溯源能力，中游生产备案且不准委外加工，下游具备直接对医院的配送能力，将小资本挡在了外部，所以未来的竞争仍然是头部集中的。
「 竞争格局 」
从产品的特性和日、韩、台省的过往可以看出，中药配方颗粒对中药饮片的替代，是历史的必然，是科技和社会的进步。
那么既得利益者不会反抗吗？
答案是，人微言轻听不见。
中药饮片，粗加工，壁垒低，谁都能做，CR10不到30%，是一个典型的长尾市场，且头部企业也做配方颗粒的生意。
中药配方颗粒，精加工，高投资，需追溯，要农场，CR5占据80%市场，强者恒强。
这就是一场现代资本科技对普通散户的屠杀，只有时间长短，没有回头路。
按目前2000亿的饮片规模并考虑未来增长，70%的替换率，1.5倍的替换金额，这至少是一个2000亿级别的市场，而目前中国200-300亿级别，成长空间显而易见，游戏才刚刚开始。
从竞争格局看，配方颗粒由于大资本，需要自有生产基地、可追溯、控质量、控成本、规模化，先发者占据优势。
2021年放开后，配方颗粒的竞争优势：
1. 支付端仍然可以享受饮片的25%加成政策。在院内药品不加价的今天，这代表着什么你懂的。
2. 医保在不断ZZ正确的纳入配方颗粒，中医是ZC方向，这点要知道。
3. 不受药占比考核影响。
4. 企业免费为医院提供配药机，虽然不如IVD不通用那么高的替换壁垒，但是在提供设备的同时，难道不给医院提供点其他的稀缺资源吗?那你替换我，是不是要想一想。
5. 放开仅限二级以上医院，那么多基层医疗机构，大有可为。
「 终局思考 」
从替代率角度看：
短期看：
中药饮片，毛利率15-30%，净利率5-8%。
配方颗粒，毛利率60-80%，净利率15-20%。
长期看：
这是一个标准化、规模化的生意，长期格局下的净利润，会趋近于10%或更低。
虽然国标、省标有壁垒，省内会主推自己的企业，要不神威也起不来。
但是不给甜枣，谁帮你早起干活。
在目前的阶段，还需要这么多企业去投入，去完善供应链条，一旦有天替代完成，杀鸡吃肉，也就到时候了，那时候，净利润将回归商业模式的本源，这就是一个10%利润的生意。
从增长角度看：
1. 饮片和颗粒市场重度依赖中医医师，在中医数量没有大幅增加的情况下，国内饮片和配方颗粒市场总量变化不会太大，成长性在于产品附加值提升；
2. 参考经典名方注册标准中对于生药产地等项目的严格要求以及津村经验，配方颗粒的监管未来也只会越来越严格，对于从原料栽培到加工都能进行良好管控的企业将会成为行业标杆获得市场。
「 神威在什么位置 」
占据了河北和云南的高地，准备在适当时机，抢占其他省份。
集采在23年已经开始，神威懂事，该降价就降价，不集采也降价。
按我的数据统计，市占率在不断提高。
假设10年终局，抢到1000亿中的5%份额，10%净利，也有5亿。
这就是我认为，投资的底线。
「 其他 」
和吉林长龙药业对比，至少有稳定分红。
1. 未来10年，保底利润6.5亿，50%分红率对应5%股息率。
2. 账面净现金=0.9倍市值，大量现金没有用处，至少具备了大额分红的条件基础。
3. 创始人情况上篇聊过，是否会分我还需要继续观察。但2021年7月，公告提出分红金额每年增加15%或者当年净利润增长率两者高者，而12月份就取消了这项规定，为什么不得而知。
4. 公司每年存在2000万左右关联交易，在我看来，就是大股东自己的了。
5. 销售转型自营是扯淡，每年的员工总量在减少，渠道的护城河挖不动了。
6. 塞络通胶囊：评论记录如下，以后再研究
基本等同于加强版的1.1类新药，欧美国家对待血管性痴呆基本毫无办法，连万艾可都准备上了(当然伟哥PD5抑制剂本来就是心血管药物)，而血管性痴呆的发病率是非常高的，好的药品一定不是吃一次就能好的药品，慢性病才能出重磅炸弹，只要塞络通揭盲成功，便能顺利进入欧盟市场，借道欧盟市场便可进入美国市场(当然也得完成FDA的临床试验)，届时，神威的重磅炸弹便来了。
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参考链接：
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